杜萌萌 上周，国际金价在市场上出现“过山车”。例如，考虑伦敦的黄金现货价格。 3月23日开盘于4468.25美元/盎司后，盘中遭遇大幅下跌。不仅跌破了4100美元/盎司的关键水平，还暂时抹去了今年的涨幅。此后，金价稳步从低点回升，总价在每盎司4400美元左右。截至上周五收盘，伦敦黄金现货价格为4493.36美元/盎司。虽然勉强收复周跌幅，但本月累计跌幅仍达到14.87%。年增长率从近30%的高位急剧下降至4.05%。此次审核超出市场预期。传统逻辑表明，当国际政治冲突发生时，市场避险情绪往往会迅速上升，而作为首选的避险资产配置，黄金价格通常会更高。然而，随着全球避险情绪升温，黄金进入大幅回调模式，引发市场对黄金避险失败的争论。在笔者看来，本月国际金价的大幅调整并不是黄金避险功能的根本丧失，而是短期定价逻辑对传统避险逻辑的暂时压制。综上所述，黄金的避险功能逐渐失效主要有三个原因。首先，这场海外地缘政治冲突迅速蔓延到能源市场，从而重塑市场通胀预期和货币政策决策。这场地缘政治冲突的持续升级是油价飙升的直接触发因素。作为全球通胀的“风向标”，油价上涨迅速引发全球通胀预期。市场普遍担心主要经济体将被迫维持高利率，甚至推迟此前预期的降息以抑制通胀，这是抑制金价的核心因素k.根据美联储的研究，油价持续上涨 10% 通常会在几个季度内使美国整体通胀增加约 40 个基点，并在峰值时使核心通胀增加 15 个基点。这与3月份美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议明确利率政策维持不变的情况一致。这进一步打压了市场对美联储进一步降息的预期，对国际金价产生了负面影响。其次，美元周期性走强进一步给避险黄金带来压力，进一步加剧其疲软的价格表现。黄金凭借其非主权信用属性，以及其全球流动性和长期保值能力，长期以来能够占据全球避险资产的中心地位。但同时，由于黄金以美元计价，不产生利息收入，因此金价具有明显的负面影响。与美元和美国国债收益率的走势存在相关性。目前，油价上涨正在提升通胀预期，同时美国国债收益率也在上升。通胀预期的上升进一步强化了市场对高利率将持续较长时间的信念。黄金作为一种典型的无息资产，如果在高利率环境下持有，其机会成本会显着升高。与此同时，美元在避险情绪和高利率预期的双重支撑下暂时走强，进一步打压以美元表示的金价，挤压黄金的避险能力。最后，前期获利资金选择回撤获利退出市场，也是本月金价大幅回调的一大原因。在此次地缘政治冲突升级之前，国际金价的持续上涨导致黄金大量积累。获利了结，一些基金选择获利了结。此外，在现有资金相互竞争的市场环境下，能源市场的机会肯定会因供应中断而扩大，大量资金正在流入贵金属市场，进入原油和化工品领域。总体来看，黄金避险功能逐渐失灵的核心在于，市场避险逻辑受到地缘政治冲突引发的连锁反应的严重影响，即当前“通胀-利率-美元”的避险逻辑暂时占据主导地位。但出于同样的原因，黄金的避险功能失效也只是短期现象。
（编辑：何欣）